‘澳门·威斯尼斯网站’青松讲盘：期权做市商不等于庄家

青松讲盘：期权做市商不相等庄家近两年商品期权产品的上市对国内衍生品市场的发展产生了深远影响的影响。国际市场上，期权做市商一般都会和高频、分析、数学模型等联系在一起，门槛远高于其他一般金融产品。

虽然国内的做市商机构整体水平与国际上仍不存在差距，但也仍然在希望追上，在竞争中较慢茁壮。坚信在旋即的将来，国内的做市商团队也需要在国际舞台上占据一席之地。

01 国内期权做市商现状近几年来我国的金融衍生品市场转入了较慢发展的阶段。近两年期权产品的上市堪称对衍生品市场的发展产生了深远影响的影响。

期权以其更为非常丰富的风险管理功能受到更加多的投资者注目，但是其复杂程度也令其一般的投资者望而却步。由于本身的合约较多，期权品种上市后流动性一般都更为缺少。

基于此，国内上市的商品期权皆引进了国外常用的获取流动性的方式，即做市商制度。比起新三板的做市商仅有对股票定价，商品期权的定价似乎更为简单，网卓新闻网，这使得做市商必须较高的门槛才能转入。从国际市场上经验看，也的确如此，期权做市商一般都会和高频、分析、数学模型等联系在一起，门槛远高于其他一般金融产品。

遍览国内的做市商机构，整体的水平与国际上仍不存在差距。因此，在商品期权打算初期，国内之后引进了大量的外围人才，无论是交易所还是证券期货公司皆不择手段花上重金自学期权、自学做到市期望较慢沦为较高水平的做市商。从目前国内的做市情况来看，总体的效益与投放差异相当大，多数的做市商出了“陪伴太子读书”，沦落市场的附庸。那么，如何沦为具备竞争力的做市商呢？笔者在实际的做市过程中也经历了一些告终和挫折，但是渐渐也吸取了一些经验教训，并总结了一些所学。

本文将通过对做市商本质的一些思维，期望需要得出结论增进做市商更为顺利的经验来。02 做市商的本质是什么做市商，顾名思义，就是在交易市场上通过获取报价来为市场获取流动性，为想在期权市场上成交价，但是无法确认合理的价格的人获取比较合理的期权报价。做市商一般来说在国际上为自营交易公司、投资银行自营交易部以及对冲基金。目前国内上市的三个期权的做市商多数是证券、期货公司自营资金来做到市。

一般来说，做市商通过在市场获取报价来提供交易所一些优惠作为收益来源，另外一个收益来源来自于在市场上大大购入和售出，赚价差。做市商听得上去和国内股票市场上的庄家有一定的相似之处，但是具有本质的差异。

一般来说国内的庄家所指的是在股票市场上利用雄厚资金通过搜集筹码、洗盘、拉升等一系列过程赚暴利的投资者。因为庄家财力雄厚，从而可以掌控一只股票的筹码，进而操控股价。

这所有操作者都是创建在股票的市值是受限的，特别是在流通股是受限的情况下。做市商无论从交易目的和交易方式上都具有本质的有所不同。做市商的主要任务是通过在市场获取双边报价从而取得交易所获取的优惠政策，另外也能从缴纳市场价差中取得收益。

它本身只是价格的裁缝，而不是价格操纵者。比如，在商品期权上，一些现货商或者大的投资机构往往享有更大的定价权和信息优势，做市商只是根据现货价格或者其特点来获取衍生品的价格，无法操控市场价格。

另外，由于期权本身是衍生品，数量从理论上说道是无限的，只要有买卖双方就需要建构合约，从而很难通过掌控供需来超过操控价格的目标。所以在期权市场上，做市商一般扮演着价格跟随者的角色。做市商更佳的说明是，通过符合一些条件(为市场获取报价)取得盈利的机构。

因为本质上是自营资金，所以和其他金融机构的自营资金没什么有所不同，最后都要以盈利为目的。为市场获取报价是做市商的义务，但本身也只是一种盈利的手段，一种取得交易所优惠的手段，也必需为最后目的盈利而服务。从解决问题数学题的角度来看，做市商运营的过程就是符合一定容许条件下求拟合的过程，容许条件就是做市商要符合的义务。事实上，这个容许条件就是做市商面对的仅次于挑战。

做市商在绝大多数的时间要为无法确认合理价格的投资者获取比较合理的期权报价。从期权市场的参与者来看，除了做市商，还有较小的、现货商以及一些散户投资者。机构投资者在一些行情研判上要高于做市商，现货商对于做市商有一定的信息优势，散户投资者头寸较小更容易出入。这些都使得做市商在附上价格时天然不存在一定的劣势。

在成交价后做市商就有了头寸子母，一般情况下要很快处置以防止更大的风险。处置的方法有很多，这些就牵涉到一家做市商的核心能力——风险管理能力。

03 做市商面对哪些风险多数人在理论自学中不会盲目地指出做市商一般没风险子母，不会时时维持风险中性。这实质上在期权上市的初期十分艰难。做市商一般情况下不会维持Delta的中性，但是二阶希腊字母很难维持中性。这是因为在交易的过程中做市商不免不吃到单边的头寸。

如果必要用于期权对冲的话，可以做几乎避免所有的Greeks风险，但是必须去对价不吃市场上的期权合约，从而损失了价差。如果自由选择用于期货对冲，那么只是对冲了Delta的风险，二阶Greeks的风险并没对冲掉。

如果持仓拿下去，就不会面对着二阶希腊字母变动风险。如果位移报价等候成交价，那么一定时间内仍不会尚存一定的子母。所以，一般情况下做市商很难做确实意义上的风险中性，即使是Delta中性一般也是动态而非静态的中性。

图为期权Greeks字母其中，Delta风险一般所指的是价格风险，是Greeks中最简单的指标。无论现货还是期货、期权的价格都可以用于Delta，所以Delta风险可以构建动态中性。剩下的常用Greeks皆为二阶，如Vega、Gamma、Cheta，它们的风险由交易期权产生，也只需要用于期权才能避免。

它们一般用来取决于市场波动亲率和时间变化的风险。如果把缴纳价差几乎不出仓的方式看作0，用于期货对冲的方式看作1，那么背离价格就是坐落于(0,1)的开区间内处理方式。非常简单来讲，做市商最想做到的就是0，最不想的乃是1，主要的任务就是在0到1的区间内找寻使得更加相似0的操作者。

也就是说，做市商一般会对所有成交价的期权几乎平仓，而不会选择性地用于期货对冲，这样就产生了二阶Greeks的风险。所以说道，做市商面对的最主要的风险就是对于仓位的处置。

影响仓位的主要因素是两点：定价和交易。首先是定价，定价能力是一个做市商的核心能力，主要由对价格、波动亲率和报价方式三大块构成。

其中波动亲率是期权定价的最重要因素，也是最必须研判的。有所不同的市场有有所不同的波动亲率变化特点，这些都是必须在做市过程中通过大量统计分析来作的。

研究波动亲率的过程更加像研究市场不道德、市场心理的过程，与价格的运动的研究有较小的差异，如何取决于波动亲率的变动是做市商定价中尤为核心的能力。定价之所以对于做市商最重要，是因为这一环要求了做市商附上的价格好坏。

如果价格尤为准确，那么就不会在市场上渐渐占有优势。从实际的做市经验来看也是如此，如果一家做市商长年价格确认艰难，没自己的核心定价能力，那么就不能远远地在别人的价格后面得过且过，成交价后也不会因为成交价的价格较好而产生亏损。这在市场上并不少见，往往那些定价能力强劲价差较宽的做市商需要利润，定价能力差的做市商不仅已完成情况较好，往往不会产生亏损。

然后是交易当前多数做市的做市过程不一定需要做全程自动化，其间很多过程必须交易员的参予。既然是自负盈亏的交易，那么交易员的素质就不会大大影响期权的最后盈亏。这点和股票、期货等实盘交易并没什么大的有所不同。当然，期权交易员所掌控的科学知识和技能门槛要更高一些。

国内更为顺利的做市商团队一般都会有国际或者台湾地区有交易经验的人参予，但很多做市商团队甚至决策领导不会忽视这个因素从而在做市过程中走弯路。期权定价投入到市场上，成交价后就不会有盈亏，有盈亏就不会对交易人员的情绪产生影响。众所周知的经验，即交易总体上的顺利更加多依赖的是纪律而不是预测。前一个核心因素中考量的是期权做到市团队对于期权的定价能力，是对专业性的考量，这种能力当然就越强劲就越好，但是对于交易能力的考量却无法分析，一个杰出的交易员往往不是能力有多强或者理论有多非常丰富，而是较少犯错误。

这与一般做到事情顺利的经验有所不同，所以杰出的交易员和杰出的研究员往往是两类人。和其他交易员比起，期权交易员也必须对盘中的期权成交价以及成交价后的持仓做出一定的反应，但是却比股票或者期货交易员考虑到的因素要更加多。

线性产品只必须考虑到价格的运动方向基本上就可以作出辨别，但是期权还要再加两个维度——波动亲率和时间。成交价后不会影响整个持仓结构，二阶Greeks随之变化，所以期权交易员的辨别可玩性更为简单。杰出的期权交易员不仅必须对期权产品有所理解，堪称必须理解各种期权人组在有所不同价格和波动率下变动的特征以及风险收益比的变化，总体拒绝更高。总的来说，上面两点要求了做市商手中的仓位，已完成得越好，管理隔夜持仓的效果就越少。

从Steven Manaster 1999年的论文来看，做市商必须对市场精准辨别或者作为部分知情者才需要持续在市场上利润，而不是意味着靠中性交易提供价差。所以，管理存货风险从而提供盈利的能力是做市商尤为核心的能力。04 侧重技术和人员投放期权作为一个风险管理工具，价格和波动亲率可以灵活性人组。

无论哪种维度，都会有拟合的人组来自由选择。做市商本身的存货也需要用于期权来人组出有更为合乎其辨别的仓位。这个环节更为必须的是懂分析期权风险的专业人员。由于期权的风险也有各种可以分析的指标，专业人员对于风险的把触比较可以较为准确。

另外一个最重要能力就是风触本身的纪律性。做市商作为一个自营团队，对于资金管理水平也是必需的，特别是在是面临浮亏和难以达到预期的情形，都十分考验做市商整体团队的能力。

技术方面的投放，技术实力是转入做市商的适当的门槛，是尤为基础的投放。技术方面包括两个方面，硬件和软件。

硬件的投放要求了速度的高低。做市商本身必须大量的报撤单，成交价和撤单的高低必要要求了能否获得想的头寸。特别是在对做市商广泛通过市场的微观结构去加载市场的订单簿展开交易的方式，堪称对硬件拒绝较高。

技术投放就越多，速度越好就就越需要把胜率较高的策略在多个合约上应用于，从而盈利模式规模化。这也使得最后很多做到市不道德都沦落赢家通吃的游戏。这种现象在国内也有所反映，目前各家做市商的成绩被渐渐冲破一定的梯队，报价杰出的做市商不会渐渐榨取报价较好做市商的利润。

对于做市商来说，软件是技术方面最主要的投放。因为做到市系统本身的复杂性，目前国内尚能缺少成熟期的软件，一般都从国外订购。国际成熟期的做市商软件价格不菲，占有了做市商前期的投放较小部分。出售成熟期软件的仅次于优点就是已享有做到市过程中必须的各种功能，省却了前期大量的精力去开发软件。

但如果以后做到市过程中经常出现新的情况，特别是在是有所不同的交易所发售的期权必须的功能软件无法构建，那么拓展的过程必须花费一定的时间。当前国内软件技术发展较慢，部分做市商也不会投放人力物力去研发自己的软件，优点在于需要自定义自身想的功能且成本比较较低，但缺点也某种程度显著，如果没长年的投放或者缺少有经验的开发人员，有可能软件前期的做市效果就比较较好。技术人员也是十分最重要的一环，不仅包括软件运营确保，更为最重要的是必须把做市过程渐渐自动化。在如今电子化普及的时代，自动化渐渐代替了人工并且向着智能化发展。

交易策略以及持仓处置渐渐仍然由交易员来处置，而是把交易员的策略载入程序展开自动处置。随着人工智能的发展，自动化的程度不会更加低，交易人员也不会渐渐转化成为习编程的成员。

综上所述，做市商团队的构成不仅必须理论知识非常丰富的研究人员，更为必须经验丰富的交易员、风险管理人员以及技术人员。掌控期权科学知识只是第一步，构建自动化是第二步。追随市场变化，研究找到市场规律的能力堪称做市商能否盈利的核心所在。

期权产品以其复杂性闻名，在所有的场内金融产品中是位列金字塔钝上的产品。前期大量的投放也成就了做市商团队的高门槛，若需要沦为顺利的做市商，构建平稳盈利，本身就说明了该金融机构的实力。整体看，国内做市商团队也仍然在希望追上，在彼此竞争中较慢茁壮。

坚信在旋即的将来，国内的做市商团队也需要在国际舞台上占据一席之地。

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